FT社评:中国需要的债务平衡术
投稿邮箱:admin#80sd.org | 来源:FT     2017-11-19 18:24:59
关键字:FT社评,中国需要的债务平衡术
导读:“如果你每个月都有收入,为什么还要工作?”许永安(音译)这样问。他现年55岁,来自安徽省,以前是一位钢铁工人,目前接受了一项提前退休补偿安排。这似乎有些令人费解:在中国这个世界工厂,居然要出钱让工人们别来上班。这一难题的解决方法——就像中国

“如果你每个月都有收入,为什么还要工作?”许永安(音译)这样问。他现年55岁,来自安徽省,以前是一位钢铁工人,目前接受了一项提前退休补偿安排。这似乎有些令人费解:在中国这个世界工厂,居然要出钱让工人们别来上班。这一难题的解决方法——就像中国经济的大多数难题一样——归根结底在于债务。

中国政府担心,多年来靠投资拉动的经济增长导致中国债务负担沉重、工业产能严重过剩。导致许永安提前退休的,正是中国政府领导的关停低效工厂的行动。

中国的债务水平已上升到危险级别,这一点是无可争议的。根据国际清算银行(Bank for International Settlements)的数据,中国非金融部门的债务已从2007年的6万亿美元上升到如今的近29万亿美元。这些债务相当于中国国内生产总值(GDP)的260%,带来了信贷效率的大幅降低。国际货币基金组织(IMF)指出,2016年中国需要4个单位的信贷才能实现1个单位的GDP增长。十年前,这个比例是1.3:1。

中国的债务与GDP之比跟美国差得并不多。但就像中国央行行长周小川上个月强调的那样,中国企业承担的债务比例不同寻常地高。中国的企业部门是全世界杠杆率最高的:公司债务与GDP之比为160%。

比起当下,一年前的形势更不稳定。自那时起,收缩过剩产能的举措似乎取得了一定效果。大宗商品价格企稳,对国家支持的大型工业企业有所帮助。私营企业的增长(特别是像阿里巴巴(Alibaba)和腾讯(Tencent)这样的科技企业)令整体杠杆水平有所降低。如果中国要靠增长摆脱债务问题,那么这些趋势就必须持续下去。另一个潜在的有利因素是农村经济的增长:在过去的十年中,中国一直推动农用土地使用权在农业人口间流转,导致农场规模扩大,投资增加,回报提升。有关这些流转规模的数据很少,但提供线上中介服务的土流网(tuliu.com)自2009年上线以来,累计交易面积已达680万公顷。

这让许多看好中国的人感到安心,由于经常账户盈余并且储蓄率高,中国所有的钱事实上都借给了自己。但如果债务人无法偿还债务,艰难的重组依然是不可避免要面对的。为避免危机,中国政府必须谨慎行事。试探性从经济中收回贷款正让债券市场战战兢兢。为抑制政府债券价格的疲软,中国央行昨天向金融系统注入资金,其规模为近一年来最大的一次。但流动性注入并不是解决债务问题的长久之计。拆东墙补西墙(例如在中国越来越流行的发行资产支持证券)同样不能解决问题。

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